【海外市场月报】加医药金融，减科技制造——23Q3基金港股持仓分析（海通策略王正鹤）
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核心结论：①10月港股下跌主要源于海外流动性不足、全球共振下跌，但国内基本面明显好转支撑月末市场企稳。②23Q3公募基金仍采取哑铃策略投资港股市场，但成长侧由科技切换为医药、高股息侧能源之外增配金融。③从概念角度看，23Q3基金加仓港股CRO、高股息和生物科技，减仓港股互联网、新能源车和人工智能。
加医药金融，减科技制造
——23Q3基金港股持仓分析
10月港股下跌主要源于海外流动性不足、全球共振下跌，但国内基本面明显好转支撑月末市场企稳。目前国内公募基金三季报已经基本全部披露，基金港股整体持仓处于什么水平？结构上主要布局什么方向？本文将就此话题进行分析。
1. 回顾：10月全球市场普跌，港股表现落后
10月全球主要股市继续下行，恒生科技和恒生指数跌幅相对居前。从10月全球重要股指表现看，全球股市仍然全线下挫。A股方面：沪深300指数10月累计跌幅/最大跌幅为-3.2%/-7.0%，创业板指为-1.8%/-9.0%；港股方面：恒生指数为-3.9%/-7.7%，恒生科技指数为-4.1%/-11.2%；美股方面：标普500指数为-2.2%/-6.6%，纳斯达克指数为-2.8%/-8.5%；其他市场：韩国综指累计跌幅/最大跌幅为-7.6%/-8.3%，德国DAX为-3.9%/-6.1%，英国富时100为-3.8%/-5.3%，法国CAC40为-3.5%/-5.9%，日经225指数为-3.1%/-6.1%。从行业表现看，10月港股绝大多数行业下跌，金融（-12.5%）、信息技术（-6.8%）、材料（-5.5%）跌幅居前，只有日常消费（3.2%）、医疗保健（0.6%）上涨；10月美股所有行业均下跌，医疗保健（-7.9%）、可选消费（-6.2%）、信息技术（-5.7%）跌幅居前。
美股下跌主因美债收益率仍在走高，部分科技巨头财报存在瑕疵领跌股市。10月美债收益率持续波动走高，美股因此承压，叠加财报季到来，上半年领涨的部分AI概念科技巨头表现不及预期，投资热潮减退。从宏观经济上看，美国今年来依靠赤字保持高强度财政刺激，2023财年美国政府预算赤字达1.7万亿美元，较上年增长23%；由于依赖发行国债填补赤字缺口，美国未偿还国债由9月29日的33.2万亿美元再次大增至10月31日的33.7万亿美元；美债供给新高、美国政府负担沉重或有违约风险，加以利率中枢或有上行趋势，引致利率期限溢价转正，共同导致十年期美债收益率从9月末的4.6%升至10月30日的4.9%，期间一度升破5%。从全部美股盈利看，月初FactSet一致预期标普500三季度盈利同比下降0.3%，市场较为悲观，月末随财报披露增多预期上调，但持久高利率减缓经济增长仍使市场对盈利远景信心不足。从龙头公司业绩看，投资者对前期领涨的科技巨头财报格外敏感，但其三季度表现存在瑕疵：如谷歌云实现营收84.1亿美元，同比增长仅22%，低于一二季度的28%左右；特斯拉实现营收233.5亿美元，同比增长仅9%，为三年来最低，营业利润同比大幅下滑52%；Meta、亚马逊四季度业绩指引较弱；此外10月17日英伟达受美国芯片禁令升级影响当日即下跌4.7%。
港股下跌主要源于海外流动性紧缩、美股下跌冲击，但内部依然有积极因素。10月港股下跌主因海外流动性收缩压制权益市场，发达国家与新兴市场国家股市共振下跌，但经济基本面企稳回升，政策面亦积极信号明显，月末以来市场再度回暖。海外方面，虽然美联储频传鸽声，但如上文所言美债利率仍在波动走高，美元指数也由9月29日的106.2走强至10月31日的106.7，导致外资持续流出中国市场。国内宏观方面，经济数据向好进一步确认，前三季度GDP同比增长5.2%，完成全年5%目标可期；三季度工业企业利润增长7.7%，9月规上工业企业利润同比增长11.9%，连续两月双位数增长，企业利润加快改善；9月社融规模增量为4.1万亿元，同比多增5638亿元，居民中长期贷款增加2.1万亿元，企业中长期贷款增加11.9万亿元，反映居民和企业购房和投资需求均在恢复；9月中国出口金额同比下降6.2%，降幅环比收窄2.6个百分点，海外需求明显回暖；9月CPI环比上涨0.2%，PPI环比上涨0.4%，表明需求复苏之下通缩隐忧正在消散。政策面上，10月24日人大常委会批准增发1万亿国债用于灾后重建，基建端有望加速经济修复；10月30日中央金融工作会议召开，提出加快建设金融强国，我们认为这将有力提振市场信心。国际关系上，10月末国家主席习近平会见美国加州州长纽森，外交部长王毅应邀访美，传递中美关系改善信号，股市风险偏好有所改善。
2. 港股基金持仓：加医药金融，减科技制造
23Q3公募基金对港股有所增持，持股集中度略有降低。23Q3可以通过港股通投资港股的公募基金发行少于二季度，节奏自7月高点后有所放缓，整体发行数量为261只，环比下降16.3%，发行规模为500.1亿元，环比下降18.4%。进一步看基金的整体持仓，我们以主动偏股型基金（普通股票型+偏股混合型+灵活配置型基金）的重仓股作为研究样本。从整体仓位看，公募基金对港股有所增持，截止23Q3主动偏股型基金重仓股中港股持股市值占比为10.1%，相较23Q2环比上升1.0个百分点。从持股集中度看，23Q3主动偏股型基金重仓股中前10大/前20大重仓股市值占比分别为59.8%/71.5%，相较23Q2环比下降0.8/2.0个百分点，持仓集中度略有降低。
从上述总体数据来看，公募基金港股持股仓位已经开始回升，港股行情回暖。具体从持仓结构看，23Q3公募基金仍采取哑铃策略投资港股市场，但成长侧由科技切换为医药、高股息侧能源之外增配金融。具体分析如下。
从大类行业角度看，23Q3基金加仓港股消费、金融地产和能源材料，减仓港股科技和制造。考虑到基金重仓股中指数成分股的市值占比会受到成分股股价变动的影响，即某类成分股占比的上升可能只是因为成分股股价上涨而非成分股持股数提升，我们用成分股市值占比相对全部港股流通市值中成分股占比（简称“超配”）来剔除部分股价变动的影响，得到实际增持或减持的幅度。具体而言：
23Q3基金加仓港股消费、金融地产和能源材料：（1）23Q3港股消费板块持股市值占比环比提升3.2个百分点，剔除股价影响后的增持幅度为2.9个百分点，截至23Q3消费板块持股市值占比为29.1%，相对于行业流通市值占比超配7.4个百分点；（2）23Q3港股金融地产板块持股市值占比环比提升0.2个百分点，剔除股价影响后的增持幅度为1.8个百分点，截至23Q3金融地产板块持股市值占比为8.7%，相对于行业流通市值占比低配23.1个百分点。（3）23Q3港股能源材料板块持股市值占比环比提升1.5个百分点，剔除股价影响后的增持幅度为0.5个百分点，截至23Q3能源材料板块持股市值占比为20.9%，相对于行业流通市值占比超配10.4个百分点。
23Q3基金减仓港股科技和制造：（1）23Q3港股科技板块持股市值占比环比大幅下滑4.1个百分点，剔除股价影响后的减持幅度为4.5个百分点，截至23Q3科技板块持股市值占比为34.5%，相对于行业流通市值占比超配5.2个百分点；（2）23Q3港股制造板块持股市值占比环比下滑0.8个百分点，剔除股价影响后的减持幅度为0.7个百分点，截至23Q3制造板块持股市值占比为6.8%，相对于行业流通市值占比超配0.0个百分点。
从细分行业角度看，23Q3基金主要加仓港股医药生物、银行和非银金融，主要减仓港股传媒、通信和汽车。我们进一步看港股各大板块内部细分行业的持仓变化情况，这里采用申万港股通一级行业来分析，具体而言：
23Q3基金主要加仓港股医药生物、银行和非银金融：（1）23Q3医药生物行业持股市值占比环比大幅提升4.8个百分点，剔除股价影响后的增持幅度为4.5个百分点，截至23Q3医药生物行业持股市值占比为11.6%，相对于行业流通市值占比超配6.3个百分点；（2）23Q3银行行业持股市值占比环比提升0.3个百分点，剔除股价影响后的增持幅度为0.9个百分点，截至23Q3银行行业持股市值占比为0.8%，相对于行业流通市值占比仍低配16.8个百分点；（3）23Q3非银金融行业持股市值占比环比提升0.2个百分点，剔除股价影响后的增持幅度为0.9个百分点，截至23Q3非银金融行业持股市值占比为4.5%，相对于行业流通市值占比低配5.6个百分点。
23Q3基金主要减仓港股传媒、通信和汽车：（1）23Q3传媒行业持股市值占比环比大幅下降3.4个百分点，剔除股价影响后的减持幅度为3.0个百分点，截至23Q3传媒行业持股市值占比为24.6%，相对于行业流通市值占比超配8.0个百分点；（2）23Q3通信行业持股市值占比环比下降0.3个百分点，剔除股价影响后的减持幅度为0.9个百分点，截至23Q3通信行业持股市值占比为7.0%，相对于行业流通市值占比低配1.4个百分点。（3）23Q3汽车持股市值占比环比下降0.7个百分点，剔除股价影响后的减持幅度为0.8个百分点，截至23Q3汽车持股市值占比为5.1%，相对于行业流通市值占比超配0.1个百分点。
从概念板块角度看，23Q3基金主要加仓港股CRO、高股息和生物科技板块，减仓港股互联网、新能源车和人工智能板块。港股市场的结构性特征较为明显，公募基金的投资方向也通常集中在某个细分领域的少数公司，因此可以结合Wind港股概念板块来分析投资者关注度较高的细分领域及代表性龙头公司的基金仓位变化情况，具体而言：
23Q3基金主要加仓港股CRO、高股息和生物科技：（1）23Q3基金主要加仓CRO板块，重点加仓了CRO龙头药明生物和药明康德。23Q3药明生物/药明康德持股市值占比环比提升3.4/0.1个百分点，剔除股价影响后的增持幅度为3.2/0.1个百分点。（2）23Q3基金还加仓了高股息板块，主要加仓的是能源和银行。23Q3中国海洋石油/兖矿能源持股市值占比环比提升1.4/0.2个百分点，剔除股价影响后的增持幅度为0.7/0.2个百分点；建设银行/工商银行持股市值占比环比提升0.1/0.1个百分点，剔除股价影响后的增持幅度为0.6/0.2个百分点。（3）23Q3基金加仓了生物科技板块，主要加仓的是创新药领域。23Q3信达生物/康诺亚-B持股市值占比环比上升0.6/0.3个百分点，剔除股价影响后的增持幅度为0.5/0.3个百分点。
23Q3基金主要减仓港股互联网、新能源车和人工智能：（1）23Q3基金主要减持了互联网板块，主要减持的是即时通讯巨头腾讯控股和本地生活服务平台美团-W。23Q3腾讯控股持股市值占比环比下降4.6个百分点，剔除股价影响后的减持幅度为4.0个百分点；23Q3美团-W持股市值占比环比下降0.7个百分点，剔除股价影响后的减持幅度为0.7个百分点。（2）23Q3基金减持了新能源车板块，主要减持的是比亚迪股份、理想汽车-W。23Q3比亚迪股份/理想汽车-W持股市值占比环比下降1.1/0.7个百分点，剔除股价影响后的减持幅度为1.1/0.8个百分点。（3）23Q3基金也减持了人工智能板块，主要减持的是AI应用。23Q3金山软件/阅文集团市值占比环比下降0.3/0.1个百分点，剔除股价影响后的减持幅度为0.3/0.1个百分点。
3. 2023年11月大事日历
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